2023-05-06 20:11:58 來源：證券之星
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西南證券股份有限公司龔夢泓,譚陳渝近期對水羊股份進行研究并發(fā)布了研究報告《外部環(huán)境+內(nèi)部調(diào)整22年承壓，期待品牌升級重回增長軌道》，本報告對水羊股份給出增持評級，當前股價為15.52元。
水羊股份(300740)
投資要點
事件：公司發(fā)布2022 年報和 2023 年一季報，2022 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 47.2億元，同比下降 5.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤 1.2億元，同比下降 47.2%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 9669.1萬元，同比下降 55.1%；2022Q4實現(xiàn)營業(yè)收入 13.8億元，同比下降 18.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤 581.2 萬元，同比下降 93.5%；2023Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入 10.5億元，同比增長 0.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤 5213.8萬元，同比增長 25.4%。
外部環(huán)境影響疊加內(nèi)部品牌調(diào)整，經(jīng)營承壓。分品類來看，水乳膏霜收入 35.1億元（+8.5%），占比 74.4%，面膜收入 9.1 億元（-36.3%），占比 19.2%，品牌管理服務(wù)收入 2.7億元（-17%），占比 5.8%。分地區(qū)來看，境內(nèi)收入 33.8億元（-8.9%），境外收入 13.4億元（+3.2%）。受宏觀經(jīng)濟及外部環(huán)境影響，疊加公司內(nèi)部品牌升級及產(chǎn)品調(diào)整，公司經(jīng)營情況有所承壓。但隨著品牌升級進入收獲期、外部不利因素逐漸消退，23Q1 收入同比微增，經(jīng)營拐點已現(xiàn)。
費用投放加碼，23Q1 凈利率回升。2022 年公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為43.1%/4.1%/1.9%，分別同比變動+2.6pp/+0.3pp/+0.6pp，公司進一步推進品牌升級，構(gòu)建全新產(chǎn)品體系，加大市場推廣力度，同時為長遠發(fā)展儲備人才，人力成本增加，并持續(xù)加碼研發(fā)投入，在原料創(chuàng)新和產(chǎn)學研方面均有重要進展，因此三費率表現(xiàn)為全面提升態(tài)勢。2022 年公司毛利率為 53.1%（+1.1pp），凈利率為 2.6%（-2.1pp），凈利率有一定幅度下滑，主要因為收入規(guī)模下降以及自有品牌升級暫未實現(xiàn)充分效益。23Q1毛利率為 53.7%（-0.6pp），凈利率為 5.2%（+1.3pp），產(chǎn)品提效以及 EDB 并表影響，盈利能力有所修復。
長期堅持“四雙”戰(zhàn)略，打造集團化美妝企業(yè)。公司始終堅持“四雙”發(fā)展戰(zhàn)略。品牌方面，自有品牌與代理品牌雙業(yè)務(wù)驅(qū)動，自有品牌御泥坊迭代升級，構(gòu)建全新“春江花月夜”產(chǎn)品體系，持續(xù)打造國風化妝品概念，收購品牌伊菲丹定位高奢護膚，在全球范圍均有良好表現(xiàn)；代理品牌形成“1+5+N”格局，與強生集團進入良性合作軌道，另外在護膚、彩妝、個護、香水、食品五大領(lǐng)域持續(xù)拓展合作品牌矩陣，向大型美妝集團邁進。渠道方面，實行全渠道、全平臺運營，線上方面淘系收入 19億元（-17.3%），抖音收入 7億元（+113.7%），抖快等興趣電商平臺增長亮眼，線下渠道預計受影響較大，隨著伊菲丹逐步往高端專柜渠道鋪設(shè)推進，線下有望逐步修復。
盈利預測與投資建議。預計 2023-2025 年 EPS 分別為 0.55、0.75、0.94 元，對應 PE 分別為 27、19倍、16倍。公司自有品牌升級逐步完成，期待自有品牌業(yè)績修復、代理品牌推動戰(zhàn)略發(fā)展，下調(diào)至“持有”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇、品牌升級效果不及預期、線下渠道復蘇不及預期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司徐卓楠研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為46.44%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.78億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為21.86。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有13家機構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為18.92。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，水羊股份（300740）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負債率、應收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標2星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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